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融资困境背后的原因 ——访长江商学院金融学教授甘洁

时间:2018-09-29 编辑:华财会计
  来源:世界经理人

  《长江》:中国的企业,尤其是中小企业这些年普遍感觉融资困难,融资成本很高,中小企业融资难的主要原因有哪些?

  甘洁:我们可以先从融资渠道来看这个问题。中国企业在国内金融体系主要依靠间接融资,也就是必须通过银行这样的金融中介。而银行的信贷大多数流向了国有大型企业和政府项目。企业直接融资的总量占比很小,2011年,同期企业债券和股票融资仅占社会融资总量的14%。在有限的直接融资中,债券市场基本没有建立起来,所以部分企业宁肯去海外发行9%的垃圾债券。而股票市场因行政审批准入制度,往往成为少数企业的特权。A股市场已经整整一年没有放开IPO了,而二级市场上再融资的权利也是少数企业享有。在这些因素的共同作用下,就不难理解中小企业在整个金融系统中为何难觅融资渠道了。

  《长江》:美国中小企业的融资渠道主要有哪些?美国资本市场如何满足中小企业的融资需求?

  甘洁:美国等成熟资本市场上企业融资的情况与中国大相径庭。2010年,中国银行贷款余额占GDP的119%,而美国只有41%;美国公司债发行规模占GDP的70%,而中国只有9%。以此可以看出,在美国资本市场,以公司债为代表的直接融资占主体,而中国企业融资却是以银行借贷为代表的间接融资占绝对主导地位。

  当然,对于中小企业来说,即使在美国,股票市场也不是主要的融资渠道,商业银行还是中小企业融资的主要通道。根据美国小企业金融服务调查(National Survey of Small Business Finances)数据显示,美国小企业的债务来源比例中,商业银行还是排第一位,占比37%。但在这条通道中,美国有近6000家商业银行 提供多种类型的个性化服务。

  《长江》:在国内金融体系中,商业银行是巨无霸。有人认为,让巨无霸俯下身段为众多中小企业服务,从运营成本和收益角度出发,有些勉为其难,您对此如何评价?

  甘洁:在目前的中国资本市场中,大部分资金流向了银行系统,银行通过存贷利差坐拥高收益,而针对中小企业,常常要求全额抵押和引入担保公司,银行基本在做无风险贷款,银行享受着很高的受益风险比。在这种情况下,有人为银行不屑于做中小企业的贷款而辩护,但也恰恰证明银行处于垄断地位后,缺乏市场服务意识。在充分竞争的资本市场中,众多借款人应该依靠自身专业的风险鉴别、测量、评估和定价能力来拓展业务,而不是简单粗放地做类似于无风险贷款的“美差”。

  《长江》:资本市场未来改革的突破口在哪里?美国等西方成熟市场有哪些可以借鉴的经验?

  甘洁:资本市场的改革已进入深水区,这将是一套涉及诸多方面的综合性改革。其中,我认为要重视基本制度建设的两块内容:一是加强对投资者,尤其是在保护中小投资者利益方面,美国等西方证券市场中推行的集体诉讼制度便是一个重要的制度安排,对我们有非常典型的启示意义。所谓集体诉讼是指,当投资者发现所投资公司因信息披露缺失而使自己遭受损失时,可以直接提起集体索赔和起诉,而无需支付任何费用。而且,如果索赔成功,发起的律师行可以获得总赔偿金额30%左右的分成,这就极大地鼓舞了律师行和投资者的诉讼热情。

  这种制度安排极大地提高了公司的违法成本,大幅降低投资者的诉讼成本支出,这种成本和收益上的巨大反差对公司的违法行为具有极大的威慑作用。我国证券市场要想对证券违法行为釜底抽薪,迫切需要尽早把集体诉讼制度纳入到法制体系中。赋予集体诉讼制度以合法地位,从投资者保护的角度,在法律层面保障投资者行使各项权利的有效性。

  在打击造假、内部交易和操纵股价方面,监管层需要用重拳出击,才能树立投资者的信心,促进资本市场的稳健发展。目前,部分上市企业操纵股价、粉饰报表或者在高点融资之后没有任何理由地让股价大幅下跌,种种恶劣行径严重侵犯了中小股民的利益,损害了市场的信心,而市场对这种造假和操纵股价的惩罚力度,相对于其犯罪的收益来说,其实是非常小的。现在证监会在加大这方面的惩罚力度,但光靠证监会一家机构是很难推动的,这将是一套系统化改革,必将涉及到司法制度等众多相关配套的改革。所以,未来资本市场的改革将是一项综合的系统工程,也将历经众多复杂的挑战。

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